Tăng trưởng GDP quý 2 của Trung Quốc chậm hơn dự kiến ​​xuống còn 4,7% so với cùng kỳ năm trước do tiêu dùng yếu và bất động sản tiếp tục kìm hãm tăng trưởng. Cần có thêm sự hỗ trợ về chính sách để đạt được mục tiêu tăng trưởng 5% trong năm nay 
4,7%    GDP quý 2 của Trung Quốc

GDP của Trung Quốc chậm lại nhiều hơn dự kiến ​​trong quý 2
Tăng trưởng GDP quý 2 năm 2024 của Trung Quốc giảm xuống còn 4,7% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn đáng kể so với dự báo là 5,1% so với cùng kỳ năm trước. Điều này khiến tăng trưởng GDP trong cả năm giảm xuống còn 5,0% so với cùng kỳ năm trước trong nửa đầu năm, giúp Trung Quốc vẫn đang trên đà đạt được mục tiêu tăng trưởng GDP 5% cho đến thời điểm hiện tại. 

Trong 1H24, ngành công nghiệp thứ cấp là động lực tăng trưởng chính, tăng 5,8% so với cùng kỳ năm trước, vì sản xuất đã vượt xa kỳ vọng trong năm cho đến nay trong bối cảnh ngành xe điện mạnh mẽ và chuyển hướng sang sản xuất công nghệ cao và tự cung tự cấp về công nghệ. Tăng trưởng của ngành công nghiệp thứ cấp chậm lại còn 4,6% so với cùng kỳ năm trước từ mức 5,8% so với cùng kỳ năm trước vào năm 2023, vì động lực tiêu dùng yếu đã tác động đến nhu cầu dịch vụ. 

Hai lực cản lớn đối với tăng trưởng GDP vẫn là lĩnh vực bất động sản và tiêu dùng.

Sự kéo lùi từ thị trường bất động sản không phải là điều bất ngờ. Đầu tư bất động sản giảm -10,1% theo năm trong 1H24 và dữ liệu giá hôm nay cho thấy giá tiếp tục giảm trong tháng 6. Một điểm sáng là nhiều thành phố chứng kiến ​​giá tăng và chúng tôi thấy một số sự ổn định ở một số thành phố cấp 1 và cấp 2 quan trọng. Ổn định giá nhà nên là ưu tiên hàng đầu để hỗ trợ niềm tin và nếu chính sách hỗ trợ tiếp tục được triển khai, chúng ta có thể thấy một số dấu hiệu tích cực trong những tháng tới. Tuy nhiên, sự kéo lùi thực sự đối với tăng trưởng GDP có thể sẽ kéo dài trong một thời gian dài, vì ngay cả khi giá chạm đáy, vẫn còn một lượng hàng tồn kho lớn cần được tiêu thụ trước khi diễn ra đầu tư mới. 

Chúng tôi đã thảo luận về sự chậm lại của tiêu dùng nhiều lần khi tập trung vào việc chuyển đổi động lực tăng trưởng cho Trung Quốc vào năm 2024. Sau khi chiếm 82% thị phần tăng trưởng vào năm 2023, mức tăng trưởng 2% YoY trong doanh số bán lẻ là mức yếu nhất kể từ khi thoát khỏi các hạn chế do đại dịch và cho thấy niềm tin yếu kém của người tiêu dùng vẫn là lực cản lớn đối với sự phục hồi kinh tế. Hiệu ứng tiêu cực về tài sản từ giá bất động sản và cổ phiếu giảm, cũng như mức tăng trưởng tiền lương thấp trong bối cảnh cắt giảm chi phí của nhiều ngành công nghiệp đang kéo tụt mức tiêu dùng và gây ra sự thay đổi từ việc mua sắm lớn sang chủ đề tiêu dùng cơ bản là "ăn uống và vui chơi".

Một điểm cần lưu ý nữa là trong bối cảnh lạm phát tăng dần dần trong quý 2, chúng tôi đã thấy chỉ số giảm phát GDP ít hỗ trợ hơn đáng kể trong quý 2 năm 2024 là -0,7% so với -1,1% trong quý 1 năm 2024. Điều này làm tăng trưởng GDP thực tế ít hơn 0,4 điểm phần trăm và cũng có thể góp phần vào mức tăng trưởng thấp hơn dự kiến.  

Mặc dù tăng trưởng GDP vẫn đang trên đà đạt được mục tiêu tăng trưởng 5% hiện tại, nhưng sẽ có ít tác động cơ sở hỗ trợ hơn trong 2H24, khiến con đường đạt 5% trở nên đầy thách thức. Chúng ta có thể sẽ cần thấy thêm sự hỗ trợ chính sách trong những tháng tới nếu muốn đạt được mục tiêu này.

Giá bất động sản tiếp tục giảm nhưng có dấu hiệu cho thấy các biện pháp hỗ trợ đang có hiệu lực
Giá bất động sản tại 70 thành phố của Trung Quốc tiếp tục giảm tuần tự vào tháng 6, với giá nhà mới giảm -0,67% so với tháng trước và giá nhà đã qua sử dụng giảm -0,85%. Thoạt nhìn, việc giá liên tục giảm có vẻ nản lòng nhưng vẫn có một vài điểm sáng trong dữ liệu.

Đầu tiên, mức giảm nhỏ hơn so với mức -0,71% MoM và -1,00% MoM của tháng 5. Mặc dù mức giảm này vẫn ở mức cao hơn so với kỳ vọng của thị trường, nhưng ít nhất cũng là một sự nhẹ nhõm khi tốc độ giảm không tăng tốc thêm nữa. 

Thứ hai, và quan trọng hơn, nhiều thành phố chứng kiến ​​giá tăng, và chúng tôi thấy một số sự ổn định ở một số thành phố cấp 1 và cấp 2 quan trọng. Bắc Kinh (0,2% MoM), Thượng Hải (0,5%), Nam Kinh (0,1%) và Hàng Châu (0,3%) chứng kiến ​​giá nhà đã qua sử dụng tăng nhẹ vào tháng 6. Đây là một tín hiệu rất quan trọng; giá cả ổn định có thể sẽ xảy ra đầu tiên ở các thành phố lớn, nơi được hưởng lợi từ nhu cầu thực tế cao hơn. 

Trong số 70 thành phố mẫu, bốn thành phố chứng kiến ​​giá nhà mới tăng vào tháng 6 và hai thành phố không thay đổi giá, so với chỉ hai thành phố chứng kiến ​​giá tăng vào tháng 5. Thị trường thứ cấp cũng tăng mạnh, với bốn thành phố chứng kiến ​​giá nhà đã qua sử dụng tăng vào tháng 6, so với tất cả 70 thành phố chứng kiến ​​giá giảm vào tháng 5.

Sự ổn định cốt lõi cho thấy các biện pháp hỗ trợ bất động sản đang bắt đầu có hiệu lực. Chúng tôi kỳ vọng các chính sách hỗ trợ hơn sẽ tiếp tục được triển khai trong những tháng tới, vì ổn định thị trường bất động sản là bước quan trọng để khôi phục niềm tin.  

Đầu tư vẫn ảm đạm vì đầu tư bất động sản và tư nhân bù đắp cho đầu tư của chính phủ

Đầu tư tài sản cố định (FAI) chậm lại còn 3,9% so với cùng kỳ năm trước cho đến hết nửa đầu năm 2024, phù hợp với kỳ vọng.

Chúng tôi tiếp tục thấy đầu tư do nhà nước dẫn đầu chiếm phần lớn trong tăng trưởng, tăng 6,8% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, sự yếu kém liên tục trong đầu tư của khu vực tư nhân, chỉ tăng 0,1% so với cùng kỳ năm trước trong 1H24, đã gây sức ép lên mức đầu tư chung. Niềm tin của khu vực tư nhân vẫn rất bi quan, và mức lãi suất thực tế cao cũng đang kéo giảm nhu cầu đầu tư mới. Đầu tư của doanh nghiệp nước ngoài cũng chứng kiến ​​sự sụt giảm mạnh -15,8% so với cùng kỳ năm trước. 

Với diễn biến giá cả, không có gì ngạc nhiên khi đầu tư bất động sản cũng tiếp tục kéo theo mức đầu tư chung, với mức giảm mạnh -10,1% so với cùng kỳ năm trước trong 1H24. Số lượng nhà mới khởi công giảm -22,6% so với cùng kỳ năm trước và hoạt động này có khả năng sẽ tiếp tục trì trệ trong một thời gian vì giá vẫn chưa thiết lập đáy. 

Về mặt tích cực hơn, FAI sản xuất (9,5% YoY ytd) tiếp tục chứng kiến ​​sự tăng trưởng vững chắc, với sự tăng trưởng nhanh chóng trong các ngành đường sắt, đóng tàu và hàng không vũ trụ (28,2%) cũng như ngành sản xuất thực phẩm (27,0%). Tăng trưởng đầu tư cơ sở hạ tầng tiếp tục vượt xa mức tiêu đề ở mức 5,4% YoY, nhưng vẫn yếu hơn so với dự kiến ​​của chúng tôi trong nửa đầu năm.

Để đạt được mục tiêu tăng trưởng, chúng tôi kỳ vọng rằng đầu tư có thể cần phải tăng tốc trong nửa cuối năm. Chúng tôi kỳ vọng một phần số tiền thu được từ trái phiếu siêu dài hạn trị giá 1 nghìn tỷ nhân dân tệ trong năm nay sẽ được chuyển hướng vào các khoản đầu tư chiến lược. 

Tiêu dùng tiếp tục gây thất vọng khi các hộ gia đình thắt chặt hầu bao

Tăng trưởng doanh số bán lẻ đạt mức thấp mới sau đại dịch là 2,0% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 6, khiến mức tăng trưởng cả năm giảm xuống còn 3,7%. 

Niềm tin của người tiêu dùng vẫn ở mức thấp, dẫn đến hoạt động tiêu dùng yếu kém ở nhiều danh mục tiêu dùng tùy ý. Vào tháng 6, các tiểu mục kéo doanh số bán lẻ xuống mức thấp nhất bao gồm ô tô (-6,2% so với cùng kỳ năm trước), đồ gia dụng (-7,6%) và mỹ phẩm (-14,6%). Cho đến nay, có vẻ như các chính sách đổi trả chưa có nhiều tác động đến việc ổn định doanh số bán ô tô và đồ gia dụng. 

Chúng tôi tiếp tục thấy hầu hết chủ đề "ăn, uống và vui chơi" đều vượt trội trong năm nay, vì đây là những danh mục cuối cùng giảm trong giai đoạn khó khăn. Vào tháng 6, dịch vụ ăn uống (5,4%), thuốc lá và rượu (5,2%) tăng trưởng gấp đôi so với mức tăng trưởng chung. Tuy nhiên, danh mục thể thao và giải trí (-1,5%) bất ngờ giảm vào tháng 6 sau khi dẫn đầu tăng trưởng trong năm cho đến nay. Mặc dù có vẻ như đây chỉ là một sự cố tạm thời, đặc biệt là khi xét đến khả năng phục hồi của chi tiêu trong lĩnh vực giải trí và du lịch, nhưng vẫn đáng để theo dõi xem chủ đề "ăn, uống và vui chơi" có khiến người tiêu dùng cắt giảm thành phần "vui chơi" trong bối cảnh tâm lý yếu kém hay không. 

Sản xuất công nghiệp giảm nhẹ vào tháng 6 nhưng vẫn là động lực chính cho tăng trưởng

Tăng trưởng sản xuất công nghiệp chậm lại còn 5,3% YoY từ 5,6% YoY vào tháng 6, phần lớn phù hợp với dự báo của chúng tôi và mạnh hơn kỳ vọng của thị trường. Trong nửa đầu năm, sản xuất công nghiệp đã tăng trưởng ở mức 6,0% YoY ytd, vượt xa các dữ liệu hoạt động kinh tế quan trọng khác. 

Chúng tôi tiếp tục chứng kiến ​​sự tăng trưởng mạnh mẽ trong sản xuất công nghệ cao (8,8% so với cùng kỳ năm trước) và sản xuất máy tính & thiết bị điện tử (11,3% so với cùng kỳ năm trước), đây sẽ vẫn là lĩnh vực tăng trưởng chính khi Trung Quốc ưu tiên chuyển đổi sang sản xuất cao cấp hơn và thiết lập khả năng tự cung tự cấp về công nghệ.

Tuy nhiên, sản xuất ô tô đã bắt đầu chậm lại, giảm xuống còn 6,8% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 6, đưa mức tăng trưởng ytd 1H24 lên 9,8% so với cùng kỳ năm trước. Khi thuế quan có hiệu lực và một số nhà sản xuất nhỏ hơn có thể đang giảm sản lượng trong bối cảnh cạnh tranh giá cả gay gắt, tăng trưởng sản xuất ô tô có thể vẫn yếu trong nửa cuối năm.

Nhu cầu xuất khẩu đã hỗ trợ sản xuất công nghiệp trong nửa đầu năm, nhưng yếu tố này có thể bắt đầu suy yếu vào nửa cuối năm nếu tăng trưởng toàn cầu chậm lại và nếu thuế quan có hiệu lực.

PBOC giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 như dự kiến ​​nhưng chúng tôi kỳ vọng sẽ nới lỏng trong những tháng tới

Bất chấp một tháng nữa dữ liệu yếu hơn dự kiến, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) vẫn giữ nguyên lãi suất cho vay trung hạn 1 năm ở mức 2,5%, phù hợp với kỳ vọng của thị trường. 

Cho đến nay, PBOC vẫn chưa cắt giảm lãi suất do ưu tiên đặt vào sự ổn định tiền tệ trong năm nay. Tương tự như nhiều ngân hàng trung ương khác, PBOC có thể đang chờ Fed bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất trước khi nới lỏng để tránh mở rộng chênh lệch lợi suất và tăng thêm áp lực mất giá lên RMB. Quan điểm của chúng tôi là dữ liệu yếu trong vài tháng qua đang tạo thêm áp lực buộc PBOC phải nới lỏng. Dữ liệu của những tháng tới sẽ rất quan trọng để xem liệu PBOC có thực sự đủ khả năng chờ đợi cho đến khi Fed có động thái hay không.

Giả sử lịch trình cắt giảm lãi suất của Fed diễn ra theo kịch bản cơ sở của ING là ba lần cắt giảm vào năm 2024 và xu hướng hiện tại của nền kinh tế Trung Quốc vẫn tiếp diễn, chúng tôi thấy PBOC cũng sẽ cắt giảm lãi suất 1-2 lần trước cuối năm. 

Dữ liệu công bố hôm nay cho thấy con đường đạt mức tăng trưởng 5% vẫn còn nhiều khó khăn và sẽ cần thêm sự hỗ trợ từ chính sách tài khóa và tiền tệ trong nửa cuối năm nếu muốn đạt được mục tiêu tăng trưởng chính của năm nay.

Nguồn:ING THINK